【精选层网上申购攻略五】7月8日建议优先考虑泰祥股份、新安洁
原创: 广证恒生新三板研究极客 广证恒生新三板研究极客 2020-07-07
证券研究报告 泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷7月8日开启申购,T+3内共15家公司安排公开发行 四家企业将在7月8日开启申购。退款日(7月13日)之前,共有15家企业进行公开发行。建议投资者合理分配申购资金。 基本面点睛 泰祥股份:发动机主轴承盖供应商,公司主营业务收入全部来自发动机主轴承盖。2019归母7871万元,受汽车销量下降影响,2019年公司营业收入同比下降9.61%。 新安洁:城乡环境综合服务商,公司主营业务收入约90%来自环卫服务。2019归母5136万元,我国在环境保护方面的投入不断增加,为公司的业绩增长提供了保障。 国源科技:农业地理大数据领先企业,主要客户为政府部门和事业单位。公司2019年归母达4571万元,增长率为1.33%。 生物谷:灯盏细辛类中成药龙头企业,主要产品为灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液。公司2019年归母9117万元,增长率为26.19%. 中药制药行业竞争格局较为分散,在灯盏花制剂领域,生物谷拥有41%的市场份额。 申购:市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科技 从网下申购的情况看,市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科。 从剔除无效申购后的投资者户数看,泰祥股份为744户,新安洁为846户,国源科技为829户,生物谷为679户。从申购倍数的角度看,剔除无效报价后,泰祥股份、新安洁、国源科技和生物谷的申购倍数分别为27.95、40.13、33.32、56.17倍。 估值:四家企业IPO发行价格较A股有一定折让 泰祥股份最终确定的发行价格为16.42元,PE(LYR)约为13.89倍。新安洁最终确定的发行价格为5.87元,PE(LYR)约为35.01倍。国源科技最终确定的发行价格为11.88,PE(LYR)约为34.77倍。生物谷最终确定的发行价格为13.99,PE(LYR)约为19.64倍。 预计网上打新收益率泰祥股份高于新安洁、国源科技、生物谷 预计泰祥股份、新安洁、国源科技及生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%。考虑精选层开盘初期,市场交投相对活跃,我们预估四家企业的涨幅分别为:泰祥股份40%-50%,新安洁45%-55%、国源科技25%-35%、生物谷40%-50%。则预计网上打新收益率约为分别为20.5%-25.63%(泰祥股份、年化)、16.03%-19.59%(新安洁、年化)、10.78%-15.09%(国源科技、年化)、10.25%-12.82%(生物谷、年化)。 资金分配建议 (1)考虑到除明日四家企业以外,还有11家企业在7月13日前待申购,我们建议留出足够资金配置与后续新股。 (2)在泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%的假设,且不考虑交易申报速度的前提下,若要保证中签(获配100股),则分别需要20.02万、10.30万、17.22万、34.12万。再者,考虑到网上有5%的申购上限,则泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷网上满格申购所需资金分别为314万、385万、795万、187万。综上所述,我们建议:①无论参与申购的资金规模大小,均需及早申报以提高配售率。②建议参与顺序为泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷。 【风险提示】 新股破发的风险、新股首日涨幅波动的风险、新股网上申购收益率波动的风险1. 泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷7月8日开启申购,T+3内共15家公司安排公开发行7月8日开启申购的公司申购款退款前,共15家公司公开发行(新增流金岁月、凯添燃气、观典防务、富士达、大唐药业、森萱医药、恒拓开源、鹿得医疗、三友科技和润农节水),建议合理分配资金。7月6日,泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷已完成初步询价并决定发行价格。7月8日,四家企业将开启网上、网下申购。在其退款日(7月13日)之前,共有15家企业进行公开发行。四家企业的预计募资总额约占15家企业预计募资总额的28.08%,建议投资者合理分配申购资金。2. 基本面点睛2.1 泰祥股份:发动机主轴承盖供应商,2019归母7871万元2.1.1 公司主营业务收入全部来自发动机主轴承盖 十堰市泰祥实业股份有限公司是一家专业从事发动机主轴承盖的研发、生产和销售的企业,为汽车整车制造厂和发动机总成厂配套提供零部件的生产供应。目前公司的主要产品为汽车发动机核心零部件——发动机主轴承盖。2017-2019年,公司全部收入均来源于此。 公司是大众汽车集团的全球供应商和A级供应商,是国内为数不多可以供货至大众集团全球工厂并参与大众汽车集团旗下所有品牌铸造机加件竞标的企业,同时也为部分国内外知名整车厂提供主轴承盖产品。2019年公司依然坚守并持续深化专业化战略,对外加大市场开发力度,对内强化企业内部自动化、信息化、标准化建设,巩固并提升企业信誉和行业地位。2.1.2 受汽车销量下降影响,2019年公司营业收入同比下降9.61%泰祥股份自2018年开始,营业收入和归母净利润小幅下降。2019年营业收入为1.79亿元,归母净利润为7870.57万元,较2018年分别下降9.61%、13.05%。主要原因是自2018年以来,全球汽车销售结束持续多年的增长趋势,开始出现下滑,对汽车零部件制造行业构成不利影响,公司也受到一定的影响,主营业务收入和净利润出现下滑。泰祥股份2016-2019年的毛利润率维持在61.27%-63.16%的区间内,净利润率维持44.09%-46.92%的区间内,ROE稳定在29.44%-47.60%范围内。总体来看,公司报告期内的主营业务毛利率高于同行业可比上市公司的平均水平。主营业务毛利率存在较小幅度的下滑,主要受到汽车零部件行业定价“年降”的影响。2.1.3 行业地位分析1.行业发展概况 泰祥股份所属行业为汽车零部件及配件制造行业。汽车零部件市场是汽车产业链中十分重要的一个环节,是汽车产业发展的支撑和基础。 (1)汽车零部件行业概况 在过去的二十余年中,大部分整车制造企业逐步由传统的纵向经营、追求大而全的生产模式向精简机构、以整车开发、整车组装为主的专业化生产模式转变,其对汽车零部件的需求越来越多地依赖外部独立的零部件供应商,汽车零部件供应商逐步独立于整车制造企业,形成了自主、完整的企业组织。 随着产业转移的加速,我国的成本优势和需求的增长吸引了大批国外汽车零部件企业在我国成立合资或独资公司,加剧了国内汽车零部件市场竞争的同时也带动了我国汽车零部件行业的快速发展。 据前瞻产业研究院和中商产业研究院整理数据显示,2013年中国汽车零部件行业市场规模已达27,097 亿元,并呈现逐年增长态势,2015年中国汽车零部件行业市场规模达到 32,117亿元,同比增长10.47%。而至 2018年,中国汽车零部件行业市场规模已突破4万亿元,达到了40,047 亿元,同比增长7.1%,2013-2018年年均复合增长率达到了 8.13%。尽管近两年汽车消费市场遇冷,但我国汽车零部件领域创新要素已经形成一定积累,创新环境逐步向好,相关财政和产业政策不断优化、发明专利数量稳步提升,产业链条不断完善,因此行业整体长期向好的势头不变。(2) 我国汽车发动机及主轴承盖市场概况 主轴承盖是汽车发动机的核心零部件,与燃油汽车产量密切相关。随着汽车产业的快速发展,我国燃油汽车总产量呈现逐年上升趋势,近两年,受行业整体下滑影响,燃油汽车产量出现下滑。据中国汽车工业协会统计,2018 年、2019年, 我国燃油汽车产量分别为2,653.8万辆、2,447.9万辆,2019年相比2018 年下滑7.76%。因每台燃油汽车均需配备一套发动机主轴承盖,2019年国内汽车燃油发动机主轴承盖产量预计达到2,447.9 万套。 2.竞争格局及公司地位 汽车零部件行业具有明显的规模效应,规模较大的企业在研发投入、成本控制、市场拓展以及客户服务能力等方面均有明显优势。目前,我国本土汽车零部件企业数量众多,规模普遍较小,行业集中度较低。随着汽车销量增速放缓,环保政策趋严,淘汰落后产能持续推进,市场竞争不断加剧,零部件企业兼并重组也日趋活跃,以实现在新的竞争环境下的转型与发展。随着零部件企业兼并重组持续,行业集中度将不断提升。 凭借一流的产品质量、成本控制能力以及稳定和及时的供货能力等,公司成为大众汽车的全球供应商和A级供应商,可以根据需求供货至大众集团全球工厂并参与大众集团旗下所有品牌铸造机加件的竞标。公司也连续多年被大众一汽发动机评为优秀供应商。公司的主要竞争对手为客户供应商体系内的其他主轴承盖供应商,在国外主要为巴西 WHB 公司,在国内主要为一汽铸造有限公司铸造二厂、上海圣德曼铸造有限公司、东风锻造有限公司等。 由于公司的主要竞争对手均为非上市公司,无法获得相关准确数据,因此选择拥有铸造和机加工艺,经营模式与发行人相似的其他发动机零部件生产领域上市公司作为同行业可比公司。公司与同行业可比相比,规模较小,但盈利能力明显突出,2019年毛利率为61.27%、净利率为44.09%。2.2 新安洁:城乡环境综合服务商,2019归母5136万元2.2.1 公司主营业务收入约90%来自环卫服务新安洁环境卫生股份有限公司主要从事城市道路清扫保洁、城市立面保洁(小广告治理)和城市景观绿化管护,为城市环境管理、治理和改善提供专业解决方案,并提供专业作业服务。公司是一家专业的城乡环境综合服务商,主营业务以环卫服务为主,并延伸至垃圾分类收运及处置、绿化工程服务等综合服务领域。公司的主要产品及服务为环卫、绿化、再生资源利用。 环卫服务收入约占公司主营业务收入的90%,垃圾分类收运及处置、绿化工程服务及其他服务收入规模及占比都较小。2.2.2 公司2019年归母达5135.73万元,同比增长61.21%随着我国城市化建设、新农村建设的深入,特别是“绿水青山就是金山银山”理念的普及,我国在环境保护方面的投入不断增加,为公司的业绩增长提供了保障。 2016年至2019年,新安洁的营业收入持续增长,公司规模不断扩大,2019年营业收入达到了6.08亿元,同比增长28.65%,公司2019年归母净利润较上年增长61.21%,达到5135.73万元。 疫情期间,环卫工作作为阻断疫情传播的重要手段,公司生产作业按照合同约定正常开展,并未受到实质影响。2020 年一季度收入和净利润继续呈增长态势,其中营业收入较上年同期增长23.90%。新安洁2016年至2019年毛利率分别为 30.64%、24.32%、 20.31%和 21.52%,相对稳定。净利润率分别为15.08%、8.49%、6.93%、8.96%,ROE稳定在7.60%-21.89%范围内。2.2.3 行业地位分析 1.行业发展概况 环境卫生是指为人民群众创造清洁、优美的生活和工作环境而进行的有关废弃物的清扫、保洁、收集、运输、处置、综合利用和社会管理活动的总称。近年来,随着生态文明建设上升为国家战略,环保政策日趋严厉,环保执法力度不断加大,生态文明绩效评价考核和责任追究日益严格,有效激活了环卫行业需求;同时,国家陆续出台的一系列激励政策有力推进了环卫产业的市场化进程,环卫行业正进入崭新的发展时期。 (1) 城镇化率提升增加环卫服务需求 随着我国城镇化建设推进,城市道路面积、城区绿化面积的增加,直接带来了清扫保洁需求增长。我国城市道路清扫保洁面积从2012年的573,507万平方米增长到2018年的869,329万平方米,复合增长率9.29%。建成区绿化覆盖率从2012年的39.6%增长至2018年的41.1%。 (2) 生活垃圾处理量增长迅速 据《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》披露,2018年,我国200个大、中城市生活垃圾产生量21147.3万吨,处置量21028.9万吨,处置率达 99.4%。200个大、中城市中,城市生活垃圾产生量最大的是上海市,产生量为 984.3 万吨,其次是北京、广州、重庆和成都,产生量分别为929.4万吨、745.3万吨、717.0万吨和 623.1万吨。我国生活垃圾清运量从2012年的17,081万吨增长到2018年的22,802万吨,复合增长率8.18%。生活垃圾清运量的快速增长,对垃圾的后续处理环节提出了更高的挑战。(3)财政支出及投资持续增加 目前环卫市场资金来源主要是地方财政专项经费,受宏观经济调控因素影响较小,属于刚性支出,近年来,保持接近20%的稳定高速增长。2010年,全国城乡社区环境卫生公共财政支出为654.40亿元,而2018年则增长到了2,576.93亿元,2010-2018环卫财政支出的复合增速达到了18.11%,保持着持续稳定的高速增长。 2.竞争格局及公司地位 随着环卫服务市场化改革进程的推进、城市管理物业化概念的兴起、一线大城市引入环卫 PPP 模式等多重趋势引导下,行业竞争日趋激烈。但以小型企业为主体,形成规模的大型企业较少,行业集中度较低,竞争激烈且分散。 随着环卫行业市场化程度的加深,作业精细化管理、装备密集、技术密集态势的加深,新安洁在人员管理、技术研发方面的优势将逐步凸显。同时,随着行业市场化程度的逐步加深,公司市场地位将稳步得到提升。从公司目前的服务范围和营收规模来看,已成为国内较有影响力的城乡环境综合服务商。 新安洁目前主要竞争对手包括玉禾田、龙马环卫等。相比之下新安洁整体规模较小,毛利率水平公司与同行业可比公司基本一致,行业整体景气度高,各公司环卫业务收入快速增长,新安洁2017-2019年营收年化复合增速高于同业平均水平,盈利能力及成长能力较强。2.3 国源科技:农业地理大数据领先企业,2019归母4571万2.3.1 公司主要提供地理信息和农业大数据服务北京世纪国源科技有限公司是国内领先的地理信息和农业大数据服务提供商,以地理信息开发应用为核心,通过将3S技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合,向客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等业务。公司主要客户为政府部门和事业单位,违约风险较低,主要通过招投标的形式获取订单。公司是高新技术企业,2016年至2019年连续四年被中国地理信息产业协会评选为地理信息产业百强企业,目前公司及子公司拥有专利1项,软件著作权154项,具有较强的技术研发实力。 国源科技的主要业务收入来自地理信息数据工程,占比达各期总收入的80%以上;行业应用软件开发和空间信息应用服务收入规模和占比相对较小但处于不断上升的态势。报告期内,主营业务收入分别为3.23亿元、3.18亿元和3.22亿元,较为稳定。2.3.2 公司2019年归母达4571万元,增长率为1.33%2016年至2017年,国源科技的营业收入持续增长,公司规模不断扩大,2017至2019年,国源科技的营业收入维持在较稳定的水平,在3.2亿元左右。2016至2019年,国源科技归母净利润总体处于较稳定水平,2019年归母净利润为4571万元。由于公司当前主要客户为农业农村和自然资源领域的各级政府机关和事业单位,上述部门通常严格按照年度预算及工作计划执行,所以公司营收主要集中在第四季度,经营业绩和净利润存在季节性波动,加上今年初新冠肺炎疫情影响,2020年一季度归母净利润为负值。国源科技2016-2019年的毛利润维持在40.64%-47.88%的区间内,净利润维持12.91%-19.43%的区间内,2016年ROE达29.99%,之后稳定在10.71%-12.82%范围内。报告期内,由于政策影响等因素,地理信息数据工程收入毛利率小幅下滑,由于技术升级等因素,行业应用软件开发毛利率和空间信息应用服务毛利率上升,由于地理信息数据工程营业收入占比较大,总体毛利率小幅下滑。与同行业可比公司相比较,国源科技毛利率整体无明显差异。2.3.3 行业地位分析1.行业发展概况 公司属于“信息传输、软件和信息技术服务业”下的“软件和信息技术服务业”细分行业。公司专注于地理信息及农业大数据领域,为客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务,符合国家信息化建设及数字农业农村发展战略,属于产业政策鼓励扶持范畴,有利于推动公司业务可持续增长。 (1) 地理信息行业前景广阔 2014年,国家发改委和原国家测绘地理信息局联合印发《国家地理信息产业发展规划(2014-2020年)》,在国家层面上提出了地理信息产业相关规划要求,对于推进我国地理信息蓬勃发展具有重要指导意义。根据2019年7月中国地理信息产业大会及中国地理信息产业协会发布的《中国地理信息产业发展报告(2019)》数据显示,2018年,我国地理信息产业产值高达 5,957亿元,同比增长超过 15%. 根据《国家地理信息产 业发展规划(2014-2020年)》、《测绘地理信息事业“十三五”规划》及《测绘地理信息科技发展“十三五”规划》,预计我国地理信息产业2020年总产值将超过8,000亿元。 (2)农业大数据行业提升空间较大 近年来,我国相继出台《全国农业现代化规划(2016—2020年)》、《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》、《乡村振兴战略规划(2018—2022年)》、《数字乡村发展战略纲要》、《数字农业农村发展规划(2019—2025年)》等一系列鼓励现代化新型农业相关重大规划战略,明确提出“加快建设数字农业”,农业大数据领域迎来历史发展机遇期。 近年来,我国农业农村发展稳中有进,根据国家统计局公布的相关数据显示,我国农业总产值连续多年实现逐步上升趋势,2018年,我国农林牧渔业的总产值超过10万亿元,其中农业总产值高达61,452.6亿元,增长速度较快。农村居民人均可支配收入和支出逐年上升。2019年,农村居民人均可支配收入达16021元,增长9.61%;农村居民人均消费支出达13328元,增长9.93%,高于城镇居民增速,我国农村市场消费潜力不断释放。同时,我国数字农业农村发展总体滞后。2018年农业数字经济占农业增加值比重为8%,根据《数字农业农村发展规划(2019—2025年)》要求,2025年预计农业数字经济占农业增加值比重为15%,农业数字化提升空间较大。 2.竞争格局及公司地位 地理信息产业虽然整体规模不断扩大,但行业集中度不高,大多数企业规模较小,市场竞争力不强。截至2019年6月底,我国地理信息产业从业单位数量超过10.4万家,但拥有测绘资质单位仅2.07万家,拥有甲级资质的企业数量较少,多数企业业务结构单一,仅从事数据加工、外包服务等部分业务。 从主要应用领域看,国源科技在自然资源、农业农村空间信息化和农业地理大数据领域暂时没有大的竞争对手,地理信息、农业大数据行业的目标客户以各级政府部门、企事业单位为主,客户通常采用招投标方式进行采购,对产品和技术服务提供商的品牌知名度要求很高,国源科技拥有很大的先行优势。连续四年入选中国地理信息产业百强企业,在自然资源、农业农村空间信息化领域具有较强的竞争优势。 当前,与公司主营业务和经营模式完全相同的可比公司较少,在选取同行业可比公司时,从业务类型、技术属性及行业属性等角度,选取与公司有部分产品或技术重合,且易于取得公开披露信息的公众公司超图软件、数字政通和龙软科技。 从收入规模看,在可比公司中,国源科技营收规模仅高于龙软科技且营收增速较低;国源科技的归母净利润和归母净利润增速都不及可比公司;毛利率和净利率略低于可比公司均值。2.4 生物谷:灯盏细辛类中成药龙头企业,2019年归母9117万元2.4.1 公司主要产品为灯盏细辛系列产品云南生物谷药业股份有限公司主要从事以中成药为主的药品研发、生产及销售,主要治疗领域为心脑血管疾病。公司最具特色的是灯盏细辛系列产品,以灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液为主导产品。就目前灯盏细辛类中成药而言,无论在产品种类、工艺水准、市场份额,还是在研发深度等方面,生物谷均处于领先地位,其中主导产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液均为全国独家产品。公司主要客户为医药流通企业。 生物谷的主要业务收入来自灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液,上述两种产品占公司营业收入98%左右。其他产品的收入规模和占比都较小。2.4.2 受政策利好影响,2019年营业收入增长1.38%2016年至2017年,生物谷的营业收入持续增长,公司规模不断扩大。2018年营业收入较前一年下降8.65%,主要原因是2018年国家医疗改革进一步深入,公立医院“药占比”持续下降,灯盏生脉胶囊的终端主要为公立医院,受“药占比”考核等因素的影响销量下降。2018年底,《国家基本药物目录(2018 年版)》正式发布,灯盏生脉胶囊成功进入。医疗机构科学设置临床科室基本药物使用指标,并纳入考核。基本药物使用情况与基层实施基本药物制度补助资金的拨付挂钩。受此利好影响,2019年灯盏生脉胶囊销量增长了4.39%,2019年生物谷营业收入较前一年增长1.38%。2018年生物谷归母净利润相较前一年有所下降,主要原因为主营业务综合毛利率下降。2019年,由于增值税率下调及管理费用下降等原因,生物谷归母净利润较前一年增长26.19%,为9917万元。生物谷2016-2019年的毛利润率维持在80.11%-83.05%的区间内,净利润率维持13.13%-16.54%的区间内,ROE稳定在8.84%-19.04%范围内。报告期内公司毛利率总体差异不大,呈现小幅下降趋势,一方面是随着各项医改政策的深入,医保控费是主旋律,公司产品的销售价格稳中有降;另一方面,近年来人工成本的上升导致公司的生产成本呈上升趋势。毛利率的变动趋势与同行业公司相比无重大异常。2.4.3 行业地位分析1.行业发展概况 公司主要从事于灯盏花系列药品的研发、生产与销售,主要产品以灯盏花为基础原料,运用现代精深加工技术实现灯盏花有效成分在药用领域的产业化应用,主要产品灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液为治疗心脑血管疾病的中成药。 (1)心脑血管疾病中成药行业发展概况 近年来,中成药工业受益于良好的政策环境,受国家实施中药现代化等政策拉动,取得了长足进步。心脑血管药物在全球范围内是第一大类药物,约占全球药品总规模的20%。在我国,心脑血管药物市场规模仅次于抗感染药物,位居第2位,其市场规模超过全国药品销售总额的17%。由于中药具有副作用低、多靶点、多重功效的特点,适合慢性心脑血管疾病的治疗,可以进行长期服药甚至终身服药,这为心脑血管疾病中成药提供了发展空间。2018年,零售药店行业整体销售规模(包括非药品)约为3,723亿元,根据新智研医药咨询公司的调研数据,其中中成药销售规模为1,111.2亿元,占零售药店销售总额的28.9%,而全国心脑血管类中成药在零售药店渠道的销售总额为125.1亿元人民币,占中成药销售总额的11.26%,销售增速为3.1%。2.竞争格局及公司地位 在中药制药领域,我国中药企业数量众多,但企业发展水平参差不齐,产业集中度低。近几年,在良好的政策环境下,我国的医药行业市场建设日渐完善,市场化程度逐渐提高,同时随着行业兼并重组的不断加速,市场集中度也逐渐上升。 在灯盏花制剂领域,灯盏花制剂常见药品包括灯盏花片剂、胶囊剂以及注射剂,生产及销售灯盏花制剂的企业主要包括龙津药业、湖南恒生以及生物谷。据南方医药经济研究所数据显示,2017年3家企业共占据了灯盏花注射剂市场93%以上的份额,其中生物谷占41.3%,昆明龙津占30.5%,湖南恒生占21.4%。龙津药业和湖南恒生以“注射用灯盏花素”为主打产品。公司灯盏花制剂产品剂型较全,且以口服制剂为主,口服制剂产品占公司主营业务收入约60%,随着慢病用药市场规模的扩大,公司口服制剂产品市场潜力及空间巨大,未来公司在灯盏花制剂的市场份额将进一步提高。 生物谷在心脑血管中成药领域的可比公司为步长制药、昆药集团,在灯盏花领域的可比公司为龙津药业。从收入规模来看,生物谷的营收规模在可比公司中处于中等水平;从盈利能力看,生物谷的归母净利润/营收规模比、毛利率和净利率皆高于可比公司平均水平,生物谷的盈利能力较强,有较大的发展潜力。 3. 申购情况:市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科技从网下申购的情况看,市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科技。从剔除无效申购后的投资者户数看,泰祥股份为744户,新安洁为846户,国源科技为829户,生物谷为679户。从申购倍数的角度看,剔除无效报价后,泰祥股份、新安洁、国源科技和生物谷的申购倍数分别为27.95、40.13、33.32、56.17倍,对应获配率(发行股数/剔除无效报价后的发行总量)分别为3.58%、2.49%、3.00%、1.78%。预计网上申购情况有望对照网下。4. 估值:四家企业的IPO发行价格较A股同类公司有一定折让泰祥股份、生物谷两家企业的IPO发行价格均与公司获受理前二级市场价格略有溢价,新安洁与国源科技则有所折让。 具体来看,泰祥股份最终确定的发行价格为16.42元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为13.89倍,相对二级市场交易估值溢价10.77%。公司相对A股可比企业估值,PE(LYR)均值为26.01倍,泰祥股份约有46.60%的折价。 新安洁最终确定的发行价格为5.87元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为35.01倍,相对二级市场交易估值折价8.16%。公司在A股可比企业估值的PE(LYR)均值为48.32倍,相对于这一估值新安洁约有27.55%的折价。以侨银环保和玉禾田为主要参考公司,则折价分别为54.04%和40.82%(均值:47.43%)。 国源科技最终确定的发行价格为11.88元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为34.77倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价36.61%。公司在A股可比企业的PE(LYR)均值为50.70倍,折价约31.42%。 生物谷最终确定的发行价格为13.99元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为19.64倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价略有溢价。公司相对A股可比企业估值,PE(LYR)均值为40.05倍,折价约50.96%。 整体来看,四家企业新股定价较为合理,较同类A股企业均略有折价。5. 申购建议5.1 首日中签预期由大到小为泰祥股份、国源科技、新安洁、生物谷在我们此前发布的精选层打新策略报告中,我们预估网上获配率约为网下获配率(仅剔除无效报价的口径)的0.23倍。参考泰祥股份3.58%的网下获配率、新安洁2.49%的网下获配率、国源科技3.00%的网下配售率以及生物谷1.78%的网下配售率,预计泰祥股份、新安洁、国源科技及生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%。考虑精选层开盘初期,市场交投相对活跃,我们保守用三家企业的发行后PE与二级市场可比公司之间的估值差作为首日涨幅的估计的基准,并考虑发行规模,行业领先性等因素,泰祥股份约为40%-50%,新安洁约为45%-55%、国源科技约为25%-35%、生物谷约为40%-50%。则预计网上打新收益率约为分别为20.5%-25.63%(泰祥股份、年化)、16.03%-19.59%(新安洁、年化)、10.78%-15.09%(国源科技、年化)、10.25%-12.82%(生物谷、年化)。5.2 资金分配及申购策略关于资金分配与申购策略,我们有如下建议: (1)考虑到除明日四家企业以外,还有11家企业在7月13日前待申购,我们建议留出足够资金配置与后续新股。 (2)在泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%的假设,且不考虑交易申报速度的前提下,若要保证中签(获配100股),则分别需要20.02万、10.30万、17.22万、34.12万。再者,考虑到网上有5%的申购上限,则泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷网上满格申购所需资金分别为314万、385万、795万、187万。综上所述,我们建议:①无论参与申购的资金规模大小,均需及早申报以提高配售率。②建议参与顺序为泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷。6. 风险提示(1)新股可能面临破发的风险; (2)新股首日股价波动幅度较大的风险; (3)新股申购收益率波动带来的风险。相关报告1.【精选层网上申购策略一】资金充足前提下,建议申购顺序为艾融软件、颖泰生物 2.【精选层网上申购策略二】球冠电缆预计中签率较高可优先关注,为后续批次留出足够资金 3.【精选层网上申购策略三】7月3日建议优先申购苏轴股份 4.【精选层网上申购策略四】建议7月6日积极申购贝特瑞 5.【广证恒生新三板】精选层打新机遇已至,网下申购收益可期
证券研究报告
泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷7月8日开启申购,T+3内共15家公司安排公开发行
四家企业将在7月8日开启申购。退款日(7月13日)之前,共有15家企业进行公开发行。建议投资者合理分配申购资金。
基本面点睛
泰祥股份:发动机主轴承盖供应商,公司主营业务收入全部来自发动机主轴承盖。2019归母7871万元,受汽车销量下降影响,2019年公司营业收入同比下降9.61%。
新安洁:城乡环境综合服务商,公司主营业务收入约90%来自环卫服务。2019归母5136万元,我国在环境保护方面的投入不断增加,为公司的业绩增长提供了保障。
国源科技:农业地理大数据领先企业,主要客户为政府部门和事业单位。公司2019年归母达4571万元,增长率为1.33%。
生物谷:灯盏细辛类中成药龙头企业,主要产品为灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液。公司2019年归母9117万元,增长率为26.19%. 中药制药行业竞争格局较为分散,在灯盏花制剂领域,生物谷拥有41%的市场份额。
申购:市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科技
从网下申购的情况看,市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科。
从剔除无效申购后的投资者户数看,泰祥股份为744户,新安洁为846户,国源科技为829户,生物谷为679户。从申购倍数的角度看,剔除无效报价后,泰祥股份、新安洁、国源科技和生物谷的申购倍数分别为27.95、40.13、33.32、56.17倍。
估值:四家企业IPO发行价格较A股有一定折让
泰祥股份最终确定的发行价格为16.42元,PE(LYR)约为13.89倍。新安洁最终确定的发行价格为5.87元,PE(LYR)约为35.01倍。国源科技最终确定的发行价格为11.88,PE(LYR)约为34.77倍。生物谷最终确定的发行价格为13.99,PE(LYR)约为19.64倍。
预计网上打新收益率泰祥股份高于新安洁、国源科技、生物谷
预计泰祥股份、新安洁、国源科技及生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%。考虑精选层开盘初期,市场交投相对活跃,我们预估四家企业的涨幅分别为:泰祥股份40%-50%,新安洁45%-55%、国源科技25%-35%、生物谷40%-50%。则预计网上打新收益率约为分别为20.5%-25.63%(泰祥股份、年化)、16.03%-19.59%(新安洁、年化)、10.78%-15.09%(国源科技、年化)、10.25%-12.82%(生物谷、年化)。
资金分配建议
(1)考虑到除明日四家企业以外,还有11家企业在7月13日前待申购,我们建议留出足够资金配置与后续新股。
(2)在泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%的假设,且不考虑交易申报速度的前提下,若要保证中签(获配100股),则分别需要20.02万、10.30万、17.22万、34.12万。再者,考虑到网上有5%的申购上限,则泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷网上满格申购所需资金分别为314万、385万、795万、187万。综上所述,我们建议:①无论参与申购的资金规模大小,均需及早申报以提高配售率。②建议参与顺序为泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷。
【风险提示】
新股破发的风险、新股首日涨幅波动的风险、新股网上申购收益率波动的风险
1. 泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷7月8日开启申购,T+3内共15家公司安排公开发行
7月8日开启申购的公司申购款退款前,共15家公司公开发行(新增流金岁月、凯添燃气、观典防务、富士达、大唐药业、森萱医药、恒拓开源、鹿得医疗、三友科技和润农节水),建议合理分配资金。7月6日,泰祥股份、新安洁、国源科技、生物谷已完成初步询价并决定发行价格。7月8日,四家企业将开启网上、网下申购。在其退款日(7月13日)之前,共有15家企业进行公开发行。四家企业的预计募资总额约占15家企业预计募资总额的28.08%,建议投资者合理分配申购资金。
2. 基本面点睛
2.1 泰祥股份:发动机主轴承盖供应商,2019归母7871万元
2.1.1 公司主营业务收入全部来自发动机主轴承盖
十堰市泰祥实业股份有限公司是一家专业从事发动机主轴承盖的研发、生产和销售的企业,为汽车整车制造厂和发动机总成厂配套提供零部件的生产供应。目前公司的主要产品为汽车发动机核心零部件——发动机主轴承盖。2017-2019年,公司全部收入均来源于此。
公司是大众汽车集团的全球供应商和A级供应商,是国内为数不多可以供货至大众集团全球工厂并参与大众汽车集团旗下所有品牌铸造机加件竞标的企业,同时也为部分国内外知名整车厂提供主轴承盖产品。2019年公司依然坚守并持续深化专业化战略,对外加大市场开发力度,对内强化企业内部自动化、信息化、标准化建设,巩固并提升企业信誉和行业地位。
2.1.2 受汽车销量下降影响,2019年公司营业收入同比下降9.61%
泰祥股份自2018年开始,营业收入和归母净利润小幅下降。2019年营业收入为1.79亿元,归母净利润为7870.57万元,较2018年分别下降9.61%、13.05%。主要原因是自2018年以来,全球汽车销售结束持续多年的增长趋势,开始出现下滑,对汽车零部件制造行业构成不利影响,公司也受到一定的影响,主营业务收入和净利润出现下滑。
泰祥股份2016-2019年的毛利润率维持在61.27%-63.16%的区间内,净利润率维持44.09%-46.92%的区间内,ROE稳定在29.44%-47.60%范围内。总体来看,公司报告期内的主营业务毛利率高于同行业可比上市公司的平均水平。主营业务毛利率存在较小幅度的下滑,主要受到汽车零部件行业定价“年降”的影响。
2.1.3 行业地位分析
1.行业发展概况
泰祥股份所属行业为汽车零部件及配件制造行业。汽车零部件市场是汽车产业链中十分重要的一个环节,是汽车产业发展的支撑和基础。
(1)汽车零部件行业概况
在过去的二十余年中,大部分整车制造企业逐步由传统的纵向经营、追求大而全的生产模式向精简机构、以整车开发、整车组装为主的专业化生产模式转变,其对汽车零部件的需求越来越多地依赖外部独立的零部件供应商,汽车零部件供应商逐步独立于整车制造企业,形成了自主、完整的企业组织。
随着产业转移的加速,我国的成本优势和需求的增长吸引了大批国外汽车零部件企业在我国成立合资或独资公司,加剧了国内汽车零部件市场竞争的同时也带动了我国汽车零部件行业的快速发展。
据前瞻产业研究院和中商产业研究院整理数据显示,2013年中国汽车零部件行业市场规模已达27,097 亿元,并呈现逐年增长态势,2015年中国汽车零部件行业市场规模达到 32,117亿元,同比增长10.47%。而至 2018年,中国汽车零部件行业市场规模已突破4万亿元,达到了40,047 亿元,同比增长7.1%,2013-2018年年均复合增长率达到了 8.13%。尽管近两年汽车消费市场遇冷,但我国汽车零部件领域创新要素已经形成一定积累,创新环境逐步向好,相关财政和产业政策不断优化、发明专利数量稳步提升,产业链条不断完善,因此行业整体长期向好的势头不变。
(2) 我国汽车发动机及主轴承盖市场概况
主轴承盖是汽车发动机的核心零部件,与燃油汽车产量密切相关。随着汽车产业的快速发展,我国燃油汽车总产量呈现逐年上升趋势,近两年,受行业整体下滑影响,燃油汽车产量出现下滑。据中国汽车工业协会统计,2018 年、2019年, 我国燃油汽车产量分别为2,653.8万辆、2,447.9万辆,2019年相比2018 年下滑7.76%。因每台燃油汽车均需配备一套发动机主轴承盖,2019年国内汽车燃油发动机主轴承盖产量预计达到2,447.9 万套。
2.竞争格局及公司地位
汽车零部件行业具有明显的规模效应,规模较大的企业在研发投入、成本控制、市场拓展以及客户服务能力等方面均有明显优势。目前,我国本土汽车零部件企业数量众多,规模普遍较小,行业集中度较低。随着汽车销量增速放缓,环保政策趋严,淘汰落后产能持续推进,市场竞争不断加剧,零部件企业兼并重组也日趋活跃,以实现在新的竞争环境下的转型与发展。随着零部件企业兼并重组持续,行业集中度将不断提升。
凭借一流的产品质量、成本控制能力以及稳定和及时的供货能力等,公司成为大众汽车的全球供应商和A级供应商,可以根据需求供货至大众集团全球工厂并参与大众集团旗下所有品牌铸造机加件的竞标。公司也连续多年被大众一汽发动机评为优秀供应商。公司的主要竞争对手为客户供应商体系内的其他主轴承盖供应商,在国外主要为巴西 WHB 公司,在国内主要为一汽铸造有限公司铸造二厂、上海圣德曼铸造有限公司、东风锻造有限公司等。
由于公司的主要竞争对手均为非上市公司,无法获得相关准确数据,因此选择拥有铸造和机加工艺,经营模式与发行人相似的其他发动机零部件生产领域上市公司作为同行业可比公司。公司与同行业可比相比,规模较小,但盈利能力明显突出,2019年毛利率为61.27%、净利率为44.09%。
2.2 新安洁:城乡环境综合服务商,2019归母5136万元
2.2.1 公司主营业务收入约90%来自环卫服务
新安洁环境卫生股份有限公司主要从事城市道路清扫保洁、城市立面保洁(小广告治理)和城市景观绿化管护,为城市环境管理、治理和改善提供专业解决方案,并提供专业作业服务。公司是一家专业的城乡环境综合服务商,主营业务以环卫服务为主,并延伸至垃圾分类收运及处置、绿化工程服务等综合服务领域。公司的主要产品及服务为环卫、绿化、再生资源利用。
环卫服务收入约占公司主营业务收入的90%,垃圾分类收运及处置、绿化工程服务及其他服务收入规模及占比都较小。
2.2.2 公司2019年归母达5135.73万元,同比增长61.21%
随着我国城市化建设、新农村建设的深入,特别是“绿水青山就是金山银山”理念的普及,我国在环境保护方面的投入不断增加,为公司的业绩增长提供了保障。
2016年至2019年,新安洁的营业收入持续增长,公司规模不断扩大,2019年营业收入达到了6.08亿元,同比增长28.65%,公司2019年归母净利润较上年增长61.21%,达到5135.73万元。
疫情期间,环卫工作作为阻断疫情传播的重要手段,公司生产作业按照合同约定正常开展,并未受到实质影响。2020 年一季度收入和净利润继续呈增长态势,其中营业收入较上年同期增长23.90%。
新安洁2016年至2019年毛利率分别为 30.64%、24.32%、 20.31%和 21.52%,相对稳定。净利润率分别为15.08%、8.49%、6.93%、8.96%,ROE稳定在7.60%-21.89%范围内。
2.2.3 行业地位分析
环境卫生是指为人民群众创造清洁、优美的生活和工作环境而进行的有关废弃物的清扫、保洁、收集、运输、处置、综合利用和社会管理活动的总称。近年来,随着生态文明建设上升为国家战略,环保政策日趋严厉,环保执法力度不断加大,生态文明绩效评价考核和责任追究日益严格,有效激活了环卫行业需求;同时,国家陆续出台的一系列激励政策有力推进了环卫产业的市场化进程,环卫行业正进入崭新的发展时期。
(1) 城镇化率提升增加环卫服务需求
随着我国城镇化建设推进,城市道路面积、城区绿化面积的增加,直接带来了清扫保洁需求增长。我国城市道路清扫保洁面积从2012年的573,507万平方米增长到2018年的869,329万平方米,复合增长率9.29%。建成区绿化覆盖率从2012年的39.6%增长至2018年的41.1%。
(2) 生活垃圾处理量增长迅速
据《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》披露,2018年,我国200个大、中城市生活垃圾产生量21147.3万吨,处置量21028.9万吨,处置率达 99.4%。200个大、中城市中,城市生活垃圾产生量最大的是上海市,产生量为 984.3 万吨,其次是北京、广州、重庆和成都,产生量分别为929.4万吨、745.3万吨、717.0万吨和 623.1万吨。我国生活垃圾清运量从2012年的17,081万吨增长到2018年的22,802万吨,复合增长率8.18%。生活垃圾清运量的快速增长,对垃圾的后续处理环节提出了更高的挑战。
(3)财政支出及投资持续增加
目前环卫市场资金来源主要是地方财政专项经费,受宏观经济调控因素影响较小,属于刚性支出,近年来,保持接近20%的稳定高速增长。2010年,全国城乡社区环境卫生公共财政支出为654.40亿元,而2018年则增长到了2,576.93亿元,2010-2018环卫财政支出的复合增速达到了18.11%,保持着持续稳定的高速增长。
随着环卫服务市场化改革进程的推进、城市管理物业化概念的兴起、一线大城市引入环卫 PPP 模式等多重趋势引导下,行业竞争日趋激烈。但以小型企业为主体,形成规模的大型企业较少,行业集中度较低,竞争激烈且分散。
随着环卫行业市场化程度的加深,作业精细化管理、装备密集、技术密集态势的加深,新安洁在人员管理、技术研发方面的优势将逐步凸显。同时,随着行业市场化程度的逐步加深,公司市场地位将稳步得到提升。从公司目前的服务范围和营收规模来看,已成为国内较有影响力的城乡环境综合服务商。
新安洁目前主要竞争对手包括玉禾田、龙马环卫等。相比之下新安洁整体规模较小,毛利率水平公司与同行业可比公司基本一致,行业整体景气度高,各公司环卫业务收入快速增长,新安洁2017-2019年营收年化复合增速高于同业平均水平,盈利能力及成长能力较强。
2.3 国源科技:农业地理大数据领先企业,2019归母4571万
2.3.1 公司主要提供地理信息和农业大数据服务
北京世纪国源科技有限公司是国内领先的地理信息和农业大数据服务提供商,以地理信息开发应用为核心,通过将3S技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合,向客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等业务。公司主要客户为政府部门和事业单位,违约风险较低,主要通过招投标的形式获取订单。公司是高新技术企业,2016年至2019年连续四年被中国地理信息产业协会评选为地理信息产业百强企业,目前公司及子公司拥有专利1项,软件著作权154项,具有较强的技术研发实力。
国源科技的主要业务收入来自地理信息数据工程,占比达各期总收入的80%以上;行业应用软件开发和空间信息应用服务收入规模和占比相对较小但处于不断上升的态势。报告期内,主营业务收入分别为3.23亿元、3.18亿元和3.22亿元,较为稳定。
2.3.2 公司2019年归母达4571万元,增长率为1.33%
2016年至2017年,国源科技的营业收入持续增长,公司规模不断扩大,2017至2019年,国源科技的营业收入维持在较稳定的水平,在3.2亿元左右。2016至2019年,国源科技归母净利润总体处于较稳定水平,2019年归母净利润为4571万元。由于公司当前主要客户为农业农村和自然资源领域的各级政府机关和事业单位,上述部门通常严格按照年度预算及工作计划执行,所以公司营收主要集中在第四季度,经营业绩和净利润存在季节性波动,加上今年初新冠肺炎疫情影响,2020年一季度归母净利润为负值。
国源科技2016-2019年的毛利润维持在40.64%-47.88%的区间内,净利润维持12.91%-19.43%的区间内,2016年ROE达29.99%,之后稳定在10.71%-12.82%范围内。报告期内,由于政策影响等因素,地理信息数据工程收入毛利率小幅下滑,由于技术升级等因素,行业应用软件开发毛利率和空间信息应用服务毛利率上升,由于地理信息数据工程营业收入占比较大,总体毛利率小幅下滑。与同行业可比公司相比较,国源科技毛利率整体无明显差异。
2.3.3 行业地位分析
公司属于“信息传输、软件和信息技术服务业”下的“软件和信息技术服务业”细分行业。公司专注于地理信息及农业大数据领域,为客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务,符合国家信息化建设及数字农业农村发展战略,属于产业政策鼓励扶持范畴,有利于推动公司业务可持续增长。
(1) 地理信息行业前景广阔
2014年,国家发改委和原国家测绘地理信息局联合印发《国家地理信息产业发展规划(2014-2020年)》,在国家层面上提出了地理信息产业相关规划要求,对于推进我国地理信息蓬勃发展具有重要指导意义。根据2019年7月中国地理信息产业大会及中国地理信息产业协会发布的《中国地理信息产业发展报告(2019)》数据显示,2018年,我国地理信息产业产值高达 5,957亿元,同比增长超过 15%. 根据《国家地理信息产 业发展规划(2014-2020年)》、《测绘地理信息事业“十三五”规划》及《测绘地理信息科技发展“十三五”规划》,预计我国地理信息产业2020年总产值将超过8,000亿元。
(2)农业大数据行业提升空间较大
近年来,我国相继出台《全国农业现代化规划(2016—2020年)》、《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》、《乡村振兴战略规划(2018—2022年)》、《数字乡村发展战略纲要》、《数字农业农村发展规划(2019—2025年)》等一系列鼓励现代化新型农业相关重大规划战略,明确提出“加快建设数字农业”,农业大数据领域迎来历史发展机遇期。
近年来,我国农业农村发展稳中有进,根据国家统计局公布的相关数据显示,我国农业总产值连续多年实现逐步上升趋势,2018年,我国农林牧渔业的总产值超过10万亿元,其中农业总产值高达61,452.6亿元,增长速度较快。农村居民人均可支配收入和支出逐年上升。2019年,农村居民人均可支配收入达16021元,增长9.61%;农村居民人均消费支出达13328元,增长9.93%,高于城镇居民增速,我国农村市场消费潜力不断释放。
同时,我国数字农业农村发展总体滞后。2018年农业数字经济占农业增加值比重为8%,根据《数字农业农村发展规划(2019—2025年)》要求,2025年预计农业数字经济占农业增加值比重为15%,农业数字化提升空间较大。
地理信息产业虽然整体规模不断扩大,但行业集中度不高,大多数企业规模较小,市场竞争力不强。截至2019年6月底,我国地理信息产业从业单位数量超过10.4万家,但拥有测绘资质单位仅2.07万家,拥有甲级资质的企业数量较少,多数企业业务结构单一,仅从事数据加工、外包服务等部分业务。
从主要应用领域看,国源科技在自然资源、农业农村空间信息化和农业地理大数据领域暂时没有大的竞争对手,地理信息、农业大数据行业的目标客户以各级政府部门、企事业单位为主,客户通常采用招投标方式进行采购,对产品和技术服务提供商的品牌知名度要求很高,国源科技拥有很大的先行优势。连续四年入选中国地理信息产业百强企业,在自然资源、农业农村空间信息化领域具有较强的竞争优势。
当前,与公司主营业务和经营模式完全相同的可比公司较少,在选取同行业可比公司时,从业务类型、技术属性及行业属性等角度,选取与公司有部分产品或技术重合,且易于取得公开披露信息的公众公司超图软件、数字政通和龙软科技。
从收入规模看,在可比公司中,国源科技营收规模仅高于龙软科技且营收增速较低;国源科技的归母净利润和归母净利润增速都不及可比公司;毛利率和净利率略低于可比公司均值。
2.4 生物谷:灯盏细辛类中成药龙头企业,2019年归母9117万元
2.4.1 公司主要产品为灯盏细辛系列产品
云南生物谷药业股份有限公司主要从事以中成药为主的药品研发、生产及销售,主要治疗领域为心脑血管疾病。公司最具特色的是灯盏细辛系列产品,以灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液为主导产品。就目前灯盏细辛类中成药而言,无论在产品种类、工艺水准、市场份额,还是在研发深度等方面,生物谷均处于领先地位,其中主导产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液均为全国独家产品。公司主要客户为医药流通企业。
生物谷的主要业务收入来自灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液,上述两种产品占公司营业收入98%左右。其他产品的收入规模和占比都较小。
2.4.2 受政策利好影响,2019年营业收入增长1.38%
2016年至2017年,生物谷的营业收入持续增长,公司规模不断扩大。2018年营业收入较前一年下降8.65%,主要原因是2018年国家医疗改革进一步深入,公立医院“药占比”持续下降,灯盏生脉胶囊的终端主要为公立医院,受“药占比”考核等因素的影响销量下降。2018年底,《国家基本药物目录(2018 年版)》正式发布,灯盏生脉胶囊成功进入。医疗机构科学设置临床科室基本药物使用指标,并纳入考核。基本药物使用情况与基层实施基本药物制度补助资金的拨付挂钩。受此利好影响,2019年灯盏生脉胶囊销量增长了4.39%,2019年生物谷营业收入较前一年增长1.38%。2018年生物谷归母净利润相较前一年有所下降,主要原因为主营业务综合毛利率下降。2019年,由于增值税率下调及管理费用下降等原因,生物谷归母净利润较前一年增长26.19%,为9917万元。
生物谷2016-2019年的毛利润率维持在80.11%-83.05%的区间内,净利润率维持13.13%-16.54%的区间内,ROE稳定在8.84%-19.04%范围内。报告期内公司毛利率总体差异不大,呈现小幅下降趋势,一方面是随着各项医改政策的深入,医保控费是主旋律,公司产品的销售价格稳中有降;另一方面,近年来人工成本的上升导致公司的生产成本呈上升趋势。毛利率的变动趋势与同行业公司相比无重大异常。
2.4.3 行业地位分析
公司主要从事于灯盏花系列药品的研发、生产与销售,主要产品以灯盏花为基础原料,运用现代精深加工技术实现灯盏花有效成分在药用领域的产业化应用,主要产品灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液为治疗心脑血管疾病的中成药。
(1)心脑血管疾病中成药行业发展概况
近年来,中成药工业受益于良好的政策环境,受国家实施中药现代化等政策拉动,取得了长足进步。心脑血管药物在全球范围内是第一大类药物,约占全球药品总规模的20%。在我国,心脑血管药物市场规模仅次于抗感染药物,位居第2位,其市场规模超过全国药品销售总额的17%。由于中药具有副作用低、多靶点、多重功效的特点,适合慢性心脑血管疾病的治疗,可以进行长期服药甚至终身服药,这为心脑血管疾病中成药提供了发展空间。2018年,零售药店行业整体销售规模(包括非药品)约为3,723亿元,根据新智研医药咨询公司的调研数据,其中中成药销售规模为1,111.2亿元,占零售药店销售总额的28.9%,而全国心脑血管类中成药在零售药店渠道的销售总额为125.1亿元人民币,占中成药销售总额的11.26%,销售增速为3.1%。
在中药制药领域,我国中药企业数量众多,但企业发展水平参差不齐,产业集中度低。近几年,在良好的政策环境下,我国的医药行业市场建设日渐完善,市场化程度逐渐提高,同时随着行业兼并重组的不断加速,市场集中度也逐渐上升。
在灯盏花制剂领域,灯盏花制剂常见药品包括灯盏花片剂、胶囊剂以及注射剂,生产及销售灯盏花制剂的企业主要包括龙津药业、湖南恒生以及生物谷。据南方医药经济研究所数据显示,2017年3家企业共占据了灯盏花注射剂市场93%以上的份额,其中生物谷占41.3%,昆明龙津占30.5%,湖南恒生占21.4%。龙津药业和湖南恒生以“注射用灯盏花素”为主打产品。公司灯盏花制剂产品剂型较全,且以口服制剂为主,口服制剂产品占公司主营业务收入约60%,随着慢病用药市场规模的扩大,公司口服制剂产品市场潜力及空间巨大,未来公司在灯盏花制剂的市场份额将进一步提高。
生物谷在心脑血管中成药领域的可比公司为步长制药、昆药集团,在灯盏花领域的可比公司为龙津药业。从收入规模来看,生物谷的营收规模在可比公司中处于中等水平;从盈利能力看,生物谷的归母净利润/营收规模比、毛利率和净利率皆高于可比公司平均水平,生物谷的盈利能力较强,有较大的发展潜力。
3. 申购情况:市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科技
从网下申购的情况看,市场对生物谷的申购热度高于泰祥股份、新安洁和国源科技。从剔除无效申购后的投资者户数看,泰祥股份为744户,新安洁为846户,国源科技为829户,生物谷为679户。从申购倍数的角度看,剔除无效报价后,泰祥股份、新安洁、国源科技和生物谷的申购倍数分别为27.95、40.13、33.32、56.17倍,对应获配率(发行股数/剔除无效报价后的发行总量)分别为3.58%、2.49%、3.00%、1.78%。预计网上申购情况有望对照网下。
4. 估值:四家企业的IPO发行价格较A股同类公司有一定折让
泰祥股份、生物谷两家企业的IPO发行价格均与公司获受理前二级市场价格略有溢价,新安洁与国源科技则有所折让。
具体来看,泰祥股份最终确定的发行价格为16.42元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为13.89倍,相对二级市场交易估值溢价10.77%。公司相对A股可比企业估值,PE(LYR)均值为26.01倍,泰祥股份约有46.60%的折价。
新安洁最终确定的发行价格为5.87元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为35.01倍,相对二级市场交易估值折价8.16%。公司在A股可比企业估值的PE(LYR)均值为48.32倍,相对于这一估值新安洁约有27.55%的折价。以侨银环保和玉禾田为主要参考公司,则折价分别为54.04%和40.82%(均值:47.43%)。
国源科技最终确定的发行价格为11.88元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为34.77倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价36.61%。公司在A股可比企业的PE(LYR)均值为50.70倍,折价约31.42%。
生物谷最终确定的发行价格为13.99元,发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为19.64倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价略有溢价。公司相对A股可比企业估值,PE(LYR)均值为40.05倍,折价约50.96%。
整体来看,四家企业新股定价较为合理,较同类A股企业均略有折价。
5. 申购建议
5.1 首日中签预期由大到小为泰祥股份、国源科技、新安洁、生物谷
在我们此前发布的精选层打新策略报告中,我们预估网上获配率约为网下获配率(仅剔除无效报价的口径)的0.23倍。参考泰祥股份3.58%的网下获配率、新安洁2.49%的网下获配率、国源科技3.00%的网下配售率以及生物谷1.78%的网下配售率,预计泰祥股份、新安洁、国源科技及生物谷的网上获配率约为0.82%、0.57%、0.69%、0.41%。考虑精选层开盘初期,市场交投相对活跃,我们保守用三家企业的发行后PE与二级市场可比公司之间的估值差作为首日涨幅的估计的基准,并考虑发行规模,行业领先性等因素,泰祥股份约为40%-50%,新安洁约为45%-55%、国源科技约为25%-35%、生物谷约为40%-50%。则预计网上打新收益率约为分别为20.5%-25.63%(泰祥股份、年化)、16.03%-19.59%(新安洁、年化)、10.78%-15.09%(国源科技、年化)、10.25%-12.82%(生物谷、年化)。
5.2 资金分配及申购策略
关于资金分配与申购策略,我们有如下建议:
6. 风险提示
(1)新股可能面临破发的风险;
(2)新股首日股价波动幅度较大的风险;
(3)新股申购收益率波动带来的风险。
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